天风证券：给予大元泵业买入评级

天风证券股份有限公司郭丽丽,孙谦,宗艳,朱晔近期对大元泵业进行研究并发布了研究报告《终端去库影响显现，静待需求复苏》，本报告对大元泵业给出买入评级，当前股价为21.81元。

大元泵业(603757)

事件：2023年：公司实现收入18.8亿元，同比+11.98%，归母净利润2.9亿元，同比+9.45%，扣非后归母净利润2.8亿元，同比+9.16%。其中，23Q4公司实现收入4.6亿元，同比-9.00%，归母净利润0.4亿元，同比-60.19%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-61.63%。24Q1公司实现收入2.8亿元，同比-23.51%，归母净利润0.4亿元，同比-32.23%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-33.35%。拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，合计拟派发现金红利1.66亿元(含税)，叠加23年半年度利润分配现金红利3334万元(含税)、23年度累计回购股份支付资金总额668万元(不含印花税及交易佣金等费用)，合计派发2.06亿元(含税)，现金分红比例72.1%。

点评：

收入高点回落，公司加大国际市场开拓力度。公司2023年主营业务18.4亿元，同比+12.3%，其中，1)民用泵板块主要产品销售实现收入6.5亿元，持平于2022年，国内同比复苏，海外业务因强势美元利率环境影响同比小幅下滑。其中商用泵方面，雷客泵业2023年年收入2935万元，亏损918万元。2)家用屏蔽泵板块主要产品实现销售收入约7.7亿元，同比增长超15%。内销方面，壁挂炉低基数下实现快速增长；外销方面，受益于节能产品渗透+新国际市场开拓，家用屏蔽泵业务销售结构持续优化，但目前相关下游进入库存消化周期故有所承压。3)工业泵主要产品实现销售收入约3亿元，同比增长超过41%，其中化工屏蔽泵收入2亿元，同比+42%；空调制冷屏蔽泵0.5亿元，同比+2%。4)液冷泵产品实现销售收入约0.5亿元，公司积极参与相关行业标准的制订，在储能、数据机房液冷等新领域进一步开拓，主要服务以华为、中兴、英维克、奇瑞、零跑、上海捷氢等为代表的各类下游客户企业。毛利持续改善，费用亟待优化。受益于产品结构不断调整及原材料价格同比下降等因素影响，公司23年实现毛利率32.0%，同比+2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，同比+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct，综合影响下公司归母净利率15.2%，同比-0.4pct。24Q1毛利率35.9%，同比+2.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/7.1%/7.4%/-0.6%，同比+1.5/+1.5/+2.0/-0.5pct，一定程度上费用率因收入下降而攀升，公司当季度实现归母净利率14.8%，同比-1.9pct。投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，预计24-26年归母净利润3.4/3.9/4.6亿元(24-25年前值4.2/5.1亿元)，对应11x/9x/8x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券纪敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.84%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.65亿，根据现价换算的预测PE为7.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。

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